恰逢“5·15全国投资者保护宣传日”，A股严监管加码态势备受市场关注。
根据Wind数据，截至5月14日15:00，今年以来已有46家上市公司公告被立案调查，同比增长逾五成。其中，ST类公司占比逾四成。被调查的原因主要为涉嫌信息披露违法违规，也有少数公司明确原因为未按期披露定期报告、重大合同公告涉嫌误导性陈述等。
近年来，随着投资者日趋理性成熟，一些上市公司被立案调查后，便遭到投资者用脚投票，有些甚至触发面值退市。一旦违法违规行为被认定，上市公司及相关负责人还面临行政处罚、民事赔偿、刑事追责多重惩戒，违法违规代价大幅提高。
南开大学金融发展研究院院长田利辉对第一财经称，全链条问责从根本上改变了违法成本的计算公式，威慑效果呈几何级数增长；投资者用脚投票，也说明市场正在完成从博弈心态到风险再定价的关键转变。A股生态正经历从投机驱动向价值驱动的深层蜕变。
年内遭立案调查公司大增，ST板块是高发区
今年以来至5月14日，收到立案告知书的上市公司有46家，相较去年同期的30家，同比增加53%。
“当前监管力度已从选择性执法转向全覆盖常态治理，这不仅是数量上的同比增长，更是监管机制的根本性转变。”田利辉认为，这是从治标到治本的跃迁：以往是事后惩戒，如今是事中阻断与事前预防并重。
从上市公司被调查的原因来看，披露的原因主要为涉嫌信息披露违法违规，5月份有2家公司因为未按期披露定期报告被立案调查。
这2家公司为卓然股份（688121.SH）、ST萃华（002731.SZ），因无法在法定期限内（2026年4月30日）披露2025年年报，被证监会立案调查。2家公司还因为未按规定披露定期报告，股票自5月6日起停牌。
在涉嫌信息披露违法违规的范畴内，有些公司给出了更为明确的被立案调查原因。比如，容百科技（688005.SH）因为重大合同公告涉嫌误导性陈述等，在1月收到证监会下发的《立案告知书》；天普股份（605255.SH）因股票交易异常波动公告涉嫌重大遗漏等被立案调查；天风证券（601162.SH）因涉嫌永安林业（000663.SZ）持股变动信息披露违法违规，被立案调查。
46家被立案调查的公司中，有45家是被证监会立案调查，只有*ST岭南（002717.SZ）是被江西万安县住房和城乡建设局立案调查，因为该公司承建的万安县沿江路北延及三馆建设项目设计、采购、施工总承包（EPC）工程涉嫌违法转包。
在从严监管的同时，监管办案节奏持续加快，从立案调查到落地行政处罚的周期大幅缩短。
其中，证监会4月9日决定对兰石重装（603169.SH）及控股股东兰石集团立案，4月22日该公司便公告收到《行政处罚事先告知书》，4月30日收到《行政处罚决定书》。
容百科技也是类似的情况，在1月18日收到立案告知书后，2月6日便收到《行政处罚事先告知书》，4月10日收到《行政处罚决定书》。
根据Wind数据，立案调查快速推进落地的上市公司，还有ST海泰（600082.SH）、双良节能（600481.SH）、天风证券、英集芯（688209.SH）、亚辉龙（688575.SH）、向日葵（300111.SZ）。
在被立案调查的公司中，有20家为ST类公司。这些公司中，*ST奥维、*ST天成已退市，*ST观典（688287.SH）锁定退市，将进入退市整理期。
这3家公司都有一个共同特点，就是即便将退市也被立案调查。*ST奥维3月20日公告收到股票终止上市决定的同时，称收到证监会下发的《立案告知书》，涉嫌信息披露违法违规；*ST观典也是类似情况，将于5月19日进入退市整理期，但4月份被立案调查；*ST天成则是在2024年1月份被立案调查，当年8月15日摘牌，在退市前没有收到《行政处罚决定书》。这意味着，这些公司即便退市了，也难逃监管追责。
田利辉认为，监管从严也在倒逼ST公司收敛保壳冲动，但更深刻的变革在于退市逻辑从看价格转向看质量。过去企业只要维持股价或账面盈利便可续命，如今监管部门通过刨根问底式问询挤压业绩水分，让空壳企业无所遁形。关键在于退市不免责原则的落实，即便公司摘牌，控股股东和董监高仍面临终身追责的达摩克利斯之剑，这使得盲目保壳的性价比急剧下降，市场化出清渠道得以真正畅通。
违规成本飙升，市场用脚投票成常态
上市公司被立案调查后，不仅将面临监管层行政处罚，还可能承担民事赔偿、刑事追责多重后果，违法成本与惩戒代价加大。与此同时，二级市场投资者风险意识持续增强，多数违法违规上市公司遭投资者用脚投票。
近年来，上市公司证券虚假陈述责任纠纷案件数量不断增长，此类案件中，财务信息失真诉由占较大比例：一是涉财务类信息虚假陈述仍为高发类型，二是部分纠纷处于财务造假与会计差错的“边界地带”，三是预测性信息披露引发的纠纷占据一定比重。
在“惩首恶”“打帮凶”的严监管背景下，目前，投资者在虚假陈述纠纷中“多主体一并起诉”的情形明显增多。投资者起诉控股股东、实控人、董监高等情形增多，同时将保荐机构、承销机构或证券服务机构列为被告的情形增多。部分投资者以中介机构未尽到“看门人”义务或与发行人通谋造假为由，要求它们就虚假陈述行为与上市公司承担连带责任。
在田利辉看来，全链条问责从根本上改变了违法成本的计算公式。过去是罚公司了事，违法者常能全身而退；如今监管将板子精准打到了“首恶”和“帮凶”身上。
“当实控人面临刑事追诉、中介机构承担连带赔偿、配合造假的第三方被同案惩处时，财务造假的合谋结构便开始瓦解。”田利辉认为，这种多维并发的追责体系，使违法犯罪从单一行政罚款升级为刑事、行政、民事、信用的四重制裁，威慑效果呈几何级数增长。
除了在行政、民事、刑事等方面需要付出代价外，越来越多的上市公司在违法违规之后，被投资者用脚投票，使得股价承压甚至触及面值退市。
田利辉认为，用脚投票常态化，反映的是投资者认知的理性觉醒。市场正在完成从博弈心态到风险再定价的关键转变：立案公告即跌停，说明合规已不再被视为可以讨价还价的软约束，而成为估值模型中一个能触发瞬时重估的硬因子。
“这种变化正在重塑A股的估值体系，合规溢价被纳入定价，而壳价值和重组故事的溢价则在消退。可以说，市场在用自己的方式奖励诚信者、惩罚失信者。”田利辉说。
在田利辉看来，A股生态正经历从投机驱动向价值驱动的深层蜕变。炒差、炒小的扭曲定价机制被纠偏，优胜劣汰的良性循环初步形成，这标志着市场从融资市向投资市的成人礼。但短板仍存，违法成本与违法收益之间尚未完全匹配，特别是对系统性、长期性造假的量刑仍有提升空间。投资者维权程序有待简化，退市后的执行难问题也需通过完善先行赔付等机制来破解。
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黄思瑜
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